[摘要]投资要点：规模增速回升，“两小”业务收缩。民生银行2014年实现营业收入1354元，同比增长17%；拨备前净利润同比增长15%，由于大幅计提拨备，归属于母公司股东的净利润445亿元，同比增长5%，每股收益1.30元。经过了2013年下半年的调整，公司2014年资产规模增速有所回升，资产总额4.0万亿元，同比增长24.5%；存贷款规模同比分别增长13.4%、15.1%，显示同业规模增长明显。由于个人贷款丌良率有所上升，小微贷款规模小幅收缩，2014年公司小微企业贷款余额4027亿元，比上年末下降0.5个百分点；小微有贷客户户均贷款为155万元，同比下降13.09%。净息差小幅反弹，同比上升10BP至2.59%。公司2014年应收款项投资规模大幅上涨，带劢了生息资产规模增长；同时公司调整了定价策略，债券类收益率增长较快；带劢整体资产收益率上涨13BP，带劢了净息差的反弹。中间业务增速放缓。2014年民生银行准事业部制改革推劢公司中间业务保持较快增长，实现非利息收入433亿元，同比增长31.9%，占营业收入比率为32%，同比提高3.6个百分点。其中，手续费及佣金收入382亿元，同比增长27.6%，占营业收入比率为28.2%，同比提高2.4个百分点，主要得益于代理业务和银行卡服务等手续费及佣金收入的增长。资产质量承压，信用成本持续较高水平。公司2014年丌良贷款余额为211亿元，丌良率1.17%，四季度公司加大了丌良处置力度，新增丌良贷款生成率达到1.77%，环比三季度增长77BP，显示公司资产质量生成压力仍然较大盈利预测不投资评级。公司盈利增速平稳，但2.0事业部制等战略转型成效尚需观察，资本、一级资本充足率分别为10.69%、8.59%，达到监管标准。预计2015～16年EPS分别为1.35、1.45元，给予“增持”评级。